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沪锌期货行情2021年春季报:调整空间或有限 开户热线15824134013 微信公众号15824134013 QQ客服68848864
国内锌锭春季或温和累库摘要:我们测算今年春节累库量约为14-16万吨左右,该累库量为同期中等水平。加上节前库存基数较低,故节后国内锌锭库存压力预计不会十分凸显。累库量测算主要基于:(1)今年冶炼产出同比大幅增加,参考安泰科的统计数据,并进行调整,预计今年1-3月累计产出量为140.5万吨,同比2020年一季度将大幅增加约16.9万吨。(2)一季度国内锌锭进口量预估为8万吨,同比提高1.8万吨左右。故1-3月国内锌供应同比增量为18.7万吨左右。(3)疫情原因,2020年一季度消费基数十分低,给予今年一季度25%以上的消费增速,消费增量达到28.6万吨左右。此外,今年和去年节前下游补库均偏强,加上统计难度大,故下游的补库同比变化量忽略不计。(4)2020年春节后炼厂成品库存转移较缓慢,据SMM统计,2020年3月份主要炼厂锌锭+锌合金产品库存较19年年底增加了4.7万吨左右;在今年疫情可控的前提下,预估节后炼厂成品库存较20年底增加了大约2万吨,故今年一季度炼厂转移至社会库存的量同比增加了2.7万吨。(5)综上,今年春节社会库存同比变化量预计为:18.7-28.6+2=-11.9万吨。并分别参考2020年我的有色网和SMM统计的春节累库幅度的基数20.83万吨和23.36万吨,估计2021年春节累库量为13.63-16.16万吨左右。短期锌价展望:节前国内资金面小幅收紧不改宏观强预期氛围,锌矿供应持续偏紧,短期国内冶炼干扰风险增加,国内锌锭春节季节性或温和累库,节后国内锌锭库存压力不凸显,叠加海外补库存对国内外消费的支撑。因此,我们认为短期锌价进一步调整空间或有限;不排除阶段性企稳回升可能。操作建议:短线交易为主;中期关注买铜/铝卖锌的跨品种套利机会。风险因素:疫情变动超预期,节后国内消费回归缓慢。临近春节,多数有色金属品种包括锌均面临季节性累库的问题。文中我们根据一季度国内锌锭产出、进口、消费以及炼厂库存的同比变化,并参考2020年的春季的累库水平,探讨今年国内春节锌锭的累库变化,匡算出累库幅度为14-16万吨左右,累库相对温和。叠加当下国内锌锭库存的低基数,判断节后国内锌锭库存压力或不会十分凸显。

春节假期处于每年的1月或2月份,期间下游企业多数停产休假,而有色金属冶炼企业多保持正常生产。因此,季节性供需错配,加上物流暂停或减少,多数有色品种包括锌,一般在1月中-3月中,均呈现季节性累库的特征。图表1为近几年国内锌锭春季累库的情况。2020年和2018年国内锌锭春节累库幅度凸显,对节后锌价均形成了压制,节后锌价表现明显偏弱。其它年份的春季累库幅度中性或偏低,对锌价的压力较小。
12月-1月冶炼检修力度低于预期,关注春节前后冶炼供应端干扰增加风险2020年四季度国内炼厂冬储备矿需求持续上升,锌矿供应收紧预期不断发酵,且市场认为将传导至冶炼生产,倒逼春节前和春节期间炼厂扩大检修。
出口支撑下,国内消费季节性转弱不悲观1月份河北疫情风险扩升,加上订单不佳,以及物流受限制,1月15日开始北方锌下游企业逐渐停产放假。北方下游春节停产时间提前于往年,且天津、河北的锌消费比例较高。因此,市场担忧锌消费季节性回落幅度或超预期。尽管北方下游表现偏弱,但国内地区间表现分化,1月份上中旬华东、华南等地区的锌消费表现尚可,下旬回落。主要为出口需求支撑下,上述地区下游企业订单和开工季节性转弱节奏相对温和。
对于节后国内下游的回归,我们也持谨慎乐观的判断。一方面,在海外偏低库存的背景下,海外补库需求延续,国内出口表现仍有望维持强势格局。锌锭直接出口较少,而以镀锌中间品和家电、汽车等终端产品的形式出口为主,以间接形式出口的锌消费占到国内总量的20%左右。故出口的带动支撑仍较强。另一方面,一季度国内房产和基建投资韧性仍在。因此,短期国内消费季节性转弱,但趋弱预期不悲观,且节后2月底3月初国内锌消费的回归可期。由于2020年疫情导致春节后消费大幅停滞,故基数较低,预计今年一季度国内锌消费同比增速为25.2%,增量约为28.6万吨。沪锌期货行情2021年春季报:调整空间或有限

今年春节累库或中性,节后库存压力预计不凸显基于上述分析,一季度国内锌供需格局预期不悲观,一季度国内锌锭累库幅度或处于中位水平。下面我们简单测算下今年春节国内锌锭的累库水平。
短期锌价展望宏观方面,目前美国十年期国债收益率止涨于1.15%,短中期美元指数弱势格局不改,叠加通胀预期升温,以及海外流动性延续充裕态势。同时,拜登就任总统提升美国刺激希望。此外,尽管节前国内资金面存小幅收紧担忧,但总量货币政策不会急转弯,对货币政策不易过度悲观。因此,一季度宏观仍呈现偏强预期的格局。一季度锌矿供应持续偏紧。尽管12月锌矿进口量回升,1月锌矿到港量集中,预计进口量进一步提升或维持于高位。但与此同时,炼厂锌矿冬储备库需求依然较高,与往年春节前相比,今年炼厂春节前的原料库存水平偏低。锌矿加工费持续于低位,且小幅趋弱,也佐证了锌矿供应的紧缺态势未改。1月份,在美元指数阶段性走高,海内外疫情风险上升,以及国内资金面小幅收紧压力下,叠加国内北方锌消费转弱担忧,LME锌连续大幅交仓,1月份锌价高位下调态势明显。其中沪锌不断跌破主要关口的支撑,走低至19400一线,伦锌也回调至2569美金。但基于上述分析,节前国内资金面小幅收紧不改宏观强预期氛围,锌矿供应持续偏紧,短期国内冶炼干扰风险增加,国内锌锭春节季节性或温和累库,节后国内锌锭库存压力不凸显,叠加海外补库存对国内外消费的支撑。因此,我们认为短期锌价进一步调整空间或有限,不排除阶段性企稳回升可能。

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